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海通宏觀:央行意外“降息” 寬松依然受限

發布時間:2019-11-07 07:09:59 來源: 作者:
央行意外“降息”,寬松依然受限 ——MLF降息點評 (海通宏觀債券 姜珮珊、李金柳) 摘 要 11月5日央行開展中期借

  

央行意外“降息”,寬松依然受限——央行MLF降息點評(海通宏觀債券 姜珮珊、李金柳)

  央行意外“降息”,寬松依然受限

  ——MLF降息點評

  (海通宏觀債券 姜珮珊、李金柳

  摘 要

  11月5日央行開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元,基本持平到期量,中標利率下降5BP,我們的點評是:央行意外“降息”,寬松依然受限。

  央行意外“降息”,MLF下調5BP。11月5日央行開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元,與到期量4035億元基本持平,中標利率3.25%,較此前小幅下降5BP。

  通脹短期上升,穩定利率預期。近期通脹上升以后,市場利率大幅上行。8月底以來豬價大幅上行推升通脹,9月CPI同比觸及3.0%,且豬肉漲價趨勢大概率延續,市場利率明顯上行。目前10年國債收益率和3年期AA+企業債到期收益率較10月初分別上行19BP和26BP,并且由于寬松預期一再落空,市場存在貨幣被動收緊的擔憂。當前經濟增長還比較弱,為防止利率上升,央行小幅下調政策利率,有助于穩定利率預期。從成因來看,此次通脹快速上行,并且在10月有望突破3%,但主因其實是豬肉供給受豬瘟沖擊,并非總需求過熱導致。而三季度GDP實際增速放緩至6.0%、10月中采制造業PMI指數仍在榮枯線下,反映實體經濟仍處底部區間,因而當前利率上行不利于經濟復蘇,此時央行小幅下調MLF利率,有利于緩解貨幣收緊的擔憂,穩定利率預期。

  引導LPR下行,寬松依然受限。MLF利率下調將引導LPR利率繼續下行。當前LPR報價采取“MLF利率+加點”的形式,10月份的LPR報價未下調,顯示市場化降利率受阻,下調MLF利率5BP后,11月LPR報價或將跟隨下調,意味著新增的貸款合同利率也將下降。但MLF下調僅5BP,幅度比較有限,意味著貨幣政策仍是穩健中性的基調。考慮到未來短期內通脹仍有壓力,到明年上半年CPI同比可能都處在相對高位,貨幣寬松依然受限,政策利率下調的空間也不會很大。

  債市超跌反彈,年內謹慎為上。近期債市調整的主要原因在于通脹預期抬升與寬松預期多次落空,此次央行超預期降息,將帶來短期超跌反彈。但我們認為央行降息旨在穩定利率預期,中性基調未變。類似9月降準后債市不漲反跌,目前債市面臨的利空因素仍存,如通脹加速上行、中觀經濟數據改善、風險偏好抬升等。因此,對于債市依然要多一份清醒,等待通脹拐點到來、經濟改善“證偽”后的配置機會。

  11月5日央行開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元,基本持平到期量,中標利率下降5BP,我們的點評是:央行意外“降息”,寬松依然受限。

  1.央行意外“降息”,MLF下調5BP

  11月5日央行開展中期借貸便利(MLF)操作4000億元,與到期量4035億元基本持平,而中標利率為3.25%,較此前小幅下降5BP。

  

央行意外“降息”,寬松依然受限——央行MLF降息點評(海通宏觀債券 姜珮珊、李金柳)

  2.通脹短期上升,穩定利率預期

  近期通脹上升以后,市場利率大幅上行。8月底以來豬價大幅上行推升通脹,9月CPI同比觸及3.0%,而豬肉分項同比高達69%,且豬肉漲價趨勢大概率延續,市場利率明顯上行。目前10年國債收益率和3年期AA+企業債到期收益率較10月初分別上行19BP和26BP,并且由于寬松預期一再落空,市場存在貨幣被動收緊的擔憂。

  

央行意外“降息”,寬松依然受限——央行MLF降息點評(海通宏觀債券 姜珮珊、李金柳)

  當前經濟增長還比較弱,為防止利率上升,央行小幅下調政策利率,有助于穩定利率預期。從成因來看,此次通脹快速上行,并且在10月有望突破3%,但主因其實是豬肉供給受豬瘟沖擊,并非總需求過熱導致,9月生豬存欄同比降幅擴大至41%,22省市豬肉平均價同比接近80%。而三季度GDP實際增速放緩至6.0%、10月中采制造業PMI指數仍在榮枯線下,反映實體經濟仍處底部區間,因而當前利率上行不利于經濟復蘇,此時央行小幅下調MLF利率,有利于緩解貨幣收緊的擔憂,穩定利率預期。

  

央行意外“降息”,寬松依然受限——央行MLF降息點評(海通宏觀債券 姜珮珊、李金柳)

  3.引導LPR下行,寬松依然受限

  MLF利率下調將引導LPR利率繼續下行。當前LPR報價采取“MLF利率+加點”的形式,10月份的LPR報價未下調,顯示市場化降利率受阻,下調MLF利率5BP后,11月LPR報價或將跟隨下調,意味著新增的貸款合同利率也將下降。

  但MLF下調僅5BP,幅度比較有限,意味著貨幣政策仍是穩健中性的基調。考慮到未來短期內通脹仍有壓力,到明年上半年CPI同比可能都處在相對高位,貨幣寬松依然受限,政策利率下調的空間也不會很大。

  

央行意外“降息”,寬松依然受限——央行MLF降息點評(海通宏觀債券 姜珮珊、李金柳)

  4.債市超跌反彈,年內謹慎為上

  9月以來,由于豬價大漲推升通脹預期、市場寬松預期多次落空,疊加貿易摩擦緩和提升風險偏好、明年專項債可能提前發行引發擔憂,債市步入調整。9月上旬至11月4日,十年期國債與國開債收益率分別上行28BP和29BP。

  此次央行超預期降息,將帶來短期超跌反彈。本次降息當日十年國開活躍券190210下行6BP,下行幅度與9月4日-9月6日央行降準時相當(9月4日國常會提出降準、9月6日央行宣布降準)。

  

央行意外“降息”,寬松依然受限——央行MLF降息點評(海通宏觀債券 姜珮珊、李金柳)

  但我們認為央行降息旨在穩定利率預期,中性基調未變。類似9月降準后債市不漲反跌,目前債市面臨的利空因素仍存,如通脹加速上行、中觀經濟數據改善、風險偏好抬升等。

  歷史上債市調整結束的原因往往來自于此前調整因素的“證偽”,包括通脹再度回落、基本面下行、貨幣繼續寬松,當然也有避險情緒發酵、海外聯動等短期利好因素。因此,對于債市依然要多一份清醒,等待通脹拐點到來、經濟改善“證偽”后的配置機會。

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